机构：国信证券
研究员：张衡/陈瑶蓉
外洋 贩卖 增长强劲，泡泡玛特2024 上半年收入预计增长55%以上。根据公司业绩预报 ，2024 上半年收入同比增长不低于55%（对应收入37.8 亿元以上），重要 由于国内进一步妥当 复苏以及出海收入高速增长；公司费用管控加强 、规模效应提拔 ，毛利率提拔 费用率降落 ，归母净利润预计同比增速不低于90%（对应归母净利润不低于9.1 亿元）。
头部IP 维持强劲表现 、新IP 有序推出，品类扩张初见成效。1）成熟IP 方面，2023 年SKULLPANDA/MOLLY/DIMOO/THE MONSTERS 整年 收入分别同比增长20.3%/27.2%/27.6%/39.9%，2024 上半年推出MOLLY 周年雕塑、MOLLY 飞天小女警、SKULLPANDA“望见 声音”、DIMOO 小飞象等新品反响精良 ，天猫旗舰店贩卖 额同比增长高出 12%。2）新IP 方面，公司2024 上半年Peach Riot叛桃、CHAKA、POLAR、Nyota 等新IP 有序推出。3）别的 ，公司积极拓展游戏、乐土 、积木等新品类，丰富IP 的变现方式。6 月27 日公司推出《空想 故里 》游戏，根据七麦数据，上线3 周iPhone 端累计下载量高出 70 万；泡泡玛特乐土 6 月21 日至8 月31 日开展“玩水派对”活动 ；品类的扩张有望进一步增长 IP 的影响力。
IP 环球 影响力连续 提拔 ，国际化拓展顺遂 。公司比年 出海收入增速非常 迅猛，2023 年外洋 收入10.7 亿元，2024 年第一季度外洋 收入连续 维持245%~250%的高增长，公司预计2024 整年 外洋 收入将不低于100%。公司外洋 开店节奏加快 ，近期意大利米兰、荷兰阿姆斯特丹、韩国明洞店先后开业，7 月5 日开业的泰国曼谷LABUBU IP 主题店首日业务 额突破1000 万元，创造了外洋 门店单日贩卖 新记录 。
风险提示：门店扩张不及预期；潮玩质料 本钱 上行；IP 运营结果 低于预期等。
投资发起 ：看好潮玩龙头的IP 运营本领 和出海空间，维持“优于大市”评级。由于公司2024 上半年收入增长和费用优化结果 超出预期，我们上调红利 猜测 ，预计2024-2026 年经调解 后归母净利润分别为19.3/23.2/26.7亿（原为15.6/19.2/22.9 亿），同比增长78.2%/20.1%/15.3%；摊薄EPS=1.44/1.72/1.99 元，当前股价对应PE=21/18/15x。公司头部IP 维持亮眼表现 、新品推出稳固 ，IP 打造与运营本领 得到连续 验证；外洋 渠道连续 扩张，成为公司新增长极；同时IP 乐土 、游戏产物 、积木有望提拔 IP 运营深度，长线IP 打造与运营、贸易 化变现本领 有望连续 加强 ，继承 维持“优于大市”评级。
