期货日报
自年初以来糖价震荡下跌，驱动因素重要 是市场对2024/2025榨季存在增产预期。但巴西糖在干燥气候 影响下存下调的空间，而印度2023/2024榨季在5月根本 定产，产量未及预期，6月调解 出口限定 的大概 性偏低。因此，短期原糖代价 下行空间有限，区间偏强震荡。
糖市：贸易 流仍依靠 巴西供应 巴西产量限定 代价 颠簸 幅度
自年初以来糖价震荡下跌，驱动因素重要 是市场对2024/2025榨季存在增产预期。
2023年年底，巴西蔗糖行业协会（UNICA）公布巴西产量超预期，环球 糖供需均衡 表由短缺转向过剩，ICE原糖代价 一起 向下，而郑糖最低触及6105元/吨低位。
2024年1—2月，环球 糖市供需预估相对均衡 ，糖价开始反弹修复。巴西产量超预期因素被市场渐渐 消化，而印度当局 出台乙醇分流新政，限定 糖向乙醇分流量，印度糖出口受限，支持 糖价。同时，国内春节假期前贩卖 较好，现货表现 强势，郑糖收于6566元/吨。2月下旬，受原糖期货2403合约淡季巨量交割131万吨的压抑 ，郑糖快速下跌，之后在6230~6290元/吨区间震荡。进入3月，美联储降息预期以及原油上涨支持 宏观面，郑糖上行至6500元/吨一线后震荡运行。4月初，管控糖浆、糖粉的政策出台，郑糖主力2405合约最高触及6795元/吨。4月中上旬，巴西提前开榨，原糖、白糖价差小幅回落，供应压力使郑糖再度下行，5月中旬最低触及6090元/吨。5月尾 在巴西5月上半月制糖比不及预期的驱动下，郑糖小幅反弹至6300元/吨之上。
总体来看，在巴西提前开榨、供应上量偏快、印度出口政策未见调解 的环境 下，环球 糖市贸易 流仍依靠 巴西供给，巴西产量限定 糖价上行空间。
巴西：2024/2025榨季产量预估分歧大 关注降水量
3月尾 ，巴西2023/2024榨季糖产量定格。2023/2024榨季巴西中南部甘蔗累计入榨量为65443.4万吨，同比增长 19.29%；产糖量累计4242.5万吨，同比增长 25.70%；制糖比为48.87%，客岁 同期为45.86%。
受高利润驱动，巴西2024/2025榨季糖厂提前开始了压榨工作，降水量对巴西新榨季产量的影响成为市场关注点。5月31日，UNICA公布了5月下半月双周生产数据，5月下半月，巴西中南部地区 甘蔗入榨量为4519.8万吨，较客岁 同期的4677.1万吨镌汰 157.3万吨，同比降幅达3.36%；产糖量为270万吨，较客岁 同期的292.6万吨镌汰 22.6万吨，同比降幅达7.72%。制糖比为48.28%，较客岁 同期的48.65%降落 0.37个百分点。盘面提前反应，ICE原糖期货代价 在公布前一个买卖 业务 日上涨0.53美分/磅，最高触及19.67美分/磅。
从5月下半月的数据来看，在初期气候 干燥得当 压榨以及开机时间较上榨季提前的环境 下，双周产糖量较上个榨季同期低落 20万吨。市场对巴西中南部2024/2025榨季甘蔗产量的核心 预估区间在4100万~4300万吨，制糖比靠近 技能 极限的51%~52%，高产量被单产和高制糖比支持 。假如 榨季后期干旱无法改善，甘蔗质量降落 ，而且 乙醇贩卖 火热使糖厂没有更高的制糖意愿，巴西存在产量不及预期的大概 性，因此必要 对降水量以及影响制糖比的糖醇溢价多加关注。
从降水环境 来看，5月巴西南部连续 干旱。根据气候 跟踪数据，克制 5月尾 ，巴西南部累计降水量为400mm，仅与2021年根本 持平，仍低于往年正常程度 的600mm。在气候 更差的2021/2022榨季，偏干气候 使前期糖产量偏高，后期干旱连续 使产量快速下滑，并在2022年1月尾 就提前收榨，而往年收榨时间根本 在2月尾 或3月初，终极 产量为3206.4万吨，同比镌汰 约640万吨。2024/2025榨季巴西南部甘蔗均匀 蔗龄高于2021/2022榨季，连续 性干旱对甘蔗产糖的影响更大。
糖醇比是糖厂对甘蔗举行 压榨之后，用于生产糖和乙醇的比例，重要 受到糖价和乙醇折糖价之间的利润驱动。克制 6月15日，巴西醇油比为65.55%，乙醇代价 较油价仍旧 偏低；巴西乙醇折糖价小幅回落至14美分/磅，糖醇溢价由年初的10美分/磅下滑至4美分/磅。4月乙醇贩卖 火热，销量为28.5亿升，同比进步 35.75%，此中 ，无水乙醇销量为9.2759亿升，同比进步 6.32%；含水乙醇销量为19.2亿升，同比进步 56.65%。假如 乙醇需求维持在如今 程度 ，代价 保持上行，糖醇溢价继承 下滑，乃至 收窄至出现负利润，糖厂制糖意愿恐有下调。
如今 ，对于巴西产量的预期调解 ，只能通过观察降水环境 和糖醇溢价举行 。对于产量趋势的实际 兑现环境 ，必要 看7月进入压榨高峰之后的表现 。
印度：2023/2024榨季减产不及预期 新榨季产量或规复
据印度糖厂连合 会（NFCSF）发布的数据，2023/2024榨季克制 5月31日，印度已有531家糖厂收榨，尚有 3家糖厂未收榨；甘蔗入榨量为31378.5万吨；累计产糖3167万吨。印度2023/2024榨季根本 宣告竣事 ，产糖量低于此前糖业协会（ISMA）3200万吨的预期。同时，印度当局 在2023年10月至2024年5月向糖厂下发1960万吨糖贩卖 配额，同比增长 9%，因此此前基于2023/2024榨季印度糖净产量为3200万吨、斲丧 量为2900万吨、期末食糖库存为900万吨的市场预期进一步调低，2024/2025榨季开局印度库存更为告急 。
而对印度2024/2025榨季的产量，抵牾 点在于甘蔗生长环境 。根据印度景象 机构IMD的猜测 ，2024年6—9月的季风降雨量将到达 均匀 程度 的106%。进入5月，印度降水量小幅规复 ，5月中旬印度中部出现了暴雨预警，这意味着印度季风雨将在6月1日进入印度大陆，相较上个榨季6月9日有所提前，因此甘蔗需水期降水有包管 。5月1—23日，印度降雨量为140毫米，汗青 同期均匀 程度 为99毫米。
克制 6月6日，印度150座水库的总蓄水量为397.65亿立方米，较客岁 同期降落 了107.84亿立方米，降幅达21.33%。6月开始甘蔗主产区卡邦和马邦迎来降雨，水库水位后续将在季风雨连续 向北移动中得到增补 。机构对2024/2025榨季印度糖产量的预估增至3300万~3400万吨，存在增产预期。从需求端来看，按照印度食糖贩卖 年增长率2.2%盘算 ，2024/2025榨季印度食糖斲丧 量将到达 3000万吨，库存进一步告急 。
印度糖出口政策在2023年12月开始收紧，2024年至今出口配额仍未发放。市场广泛 预期在印度大选竣事 之后，印度当局 会对2023/2024榨季定产环境 以及2024/2025榨季甘蔗播种环境 举行 评估后，决定食糖的出口额度。如今 来看，由于2023/2024榨季印度产量预期调解 ，在大选竣事 后，增长 出口配额的大概 性偏小，而且 乙醇分流将优于食糖出口。
综上所述，巴西糖供应偏快，但在干燥气候 影响下，市场以为 产量存下调的空间，并有提前竣事 榨季的大概 。印度2023/2024榨季在5月根本 定产，产量未及预期的3200万吨，导致2024/2025榨季期初结转库存进一步不敷 ，6月调解 出口限定 的大概 性较低。因此，短期受巴西5月双周供应不及预期以及印度出口暂无调解 空间的影响，6月原糖代价 下行空间有限，区间偏强震荡。（作者单位 ：中州期货）
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