泉源 ：屈庆债券论坛
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降息后的实与虚
本周一，央行OMO降息10bp，固然 降息后才几天时间，市场的变革 还必要 继承 观察，但我们还是 以为 几个题目 较为关键：
第一，降息的目标 是什么？市场以为 降息，而且 OMO数量 招标是为了确定7天回购基准利率的作用。我们以为 ，这个基准利率的职位 ，实际 上早就已经确定了。从细节上看，数量 招标并不意味着央行乐意 在1.7%的位置完全按照市场的需求去放富足 的活动 性。由于 ，从实际 环境 看，近来 几日市场7天回购是高于1.7%的，而且市场并不感受到资金特别 的宽松，但OMO连续 净回笼。
至于为什么降息？我们以为 大概 还是 盼望 通过OMO利率下调去动员 LPR利率的降落 ，以应对二季度GDP偏弱的究竟 。
第二，OMO降息后，是否真正的低落 了资金利率？逻辑上讲，OMO低落 10bp，而且 数量 招标，二级市场资金利率应该围绕1.7%小幅颠簸 。从7天回购的角度看，本周以来确实云云 。好像 从这个维度看，资金利率确实低落 了。假如 看1天回购，则得不出资金利率显着 回落的感受。实际 上，本年 以来，固然 7天回购由于 降息而降落 ，但1天回购并没有降落 ，这导致7天和1天利差缩小的很快。而我们都知道，银行间回购市场占比看，1天占比差不多在85%-90%，以是 假如 算实际 加权的资金利率，降息带来的降落 幅度并不大。
第三，汇率贬值压力小了吗？市场有观点以为 ，央行降息阐明 汇率优先级低于利率。我们以为 汇率依然紧张 。降息后，人民币中心 价依然小幅调贬，即期汇率和中心 价差维持高位看，人民币贬值压力并没有镌汰 。而且必要 关注一个环境 是，近来 几周由于 日元兑美元升值较快，美元指数实际 上处于弱势的环境 。因此，假如 汇率压力并没有真正的和缓 ，那么汇率的优先级就不会低落 。
第四，债券市场的表现 怎样 ？克制 到周二收盘，降息后两天利率下行幅度看，5年国债降落 6bp，存单降落 3bp。为什么存单降落 幅度不如5年国债？我们以为 重要 是上面分析的缘故起因 ，实际 资金利率降落 的不多。存单更多反应降息带来的资金利率实际 下行幅度的结果 ，而5年国债更多反应降息后的市场感情 。30年国债下行幅度较小，则是由于 此前利率已经低于央行的目标 位置，市场还是 担心央行的卖债操纵 。
因此，降息后，市场以为 利率要下一个台阶，但假如 加权的资金利率不下一个台阶，短端就很难下一个台阶；长期 利率，假如 央行还是 以为 偏低，也不太大概 下一个台阶。
因此，总结上述的分析，我们以为 降息后，“实”的部分 是：（1）7天回购利率真实下行了。（2）LPR报价是真实下行了，对实体经济是有利好。“虚”的部分 ：（1）市场实际 资金利率未必显着 降落 。（2）汇率压力还没有和缓 。（3）债券利率是否能下一个台阶？
朱德健 SAC：S0360622080006
